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英科医疗(300677):开源医疗研报揭开了英科医疗的行业战书

开源医疗研报揭开了英科医疗的行业战书

来自月亮上的补丁的雪球原创专栏

 $英科医疗(SZ300677)$  @今日话题   

读了开源证券的研报后有一种感觉:这不是一份研报,而是一封战书,一封代英科医疗向全行业宣示目标的战书。英科的爆发式成长已经进入了快车道,国内已无竞争对手、马来的顶级手套与贺特佳也不可能在未来的2年内阻止英科医疗的超越。今日后,英科医疗也再难掩其锋芒,所有项目都将全力扩产,在2022年成为全球第一的手套制造龙头。

这份研报一定会被马来西亚的资本市场所研读,同样会被顶级手套及贺特佳的老板研读。可以确定的是他们什么也做不了,因为他们没有任何富余的产能与英科医疗的扩产竞争,2020年期间,顶级手套与贺特佳的存量项目都加还投产,2021年将进入扩产空档期,届时只有英科医疗与中国其他手套企业才能在2021年有大量产能投产。在英科医疗的强大竞争力下,丁腈手套产业变革的趋势已经势不可档。

一、成本是英科医疗的核心竞争力

1、英科医疗的毛利数据

英科医疗毛利数据数据来源:2019-10-16 公司公告

英科医疗:创业板公开发行可转换公司债券跟踪评级报告

英科医疗在2019年之前其实一直回避公布丁腈产品、PVC产品的分例数据,所有关于丁腈产品毛利的数据只能通过招股说明书看到2015年、2016年的历史数据,在行业竞争中,这属于较为敏感的商业数据。在英科医疗弱小的时候,拥有巨大产能的顶级手套、贺特佳都可以针对性地对英科医疗进行市场阻击,通过过剩产能抢夺英科医疗的客户,通过产能优势占领大需求客户等。

但是可以说明的是,以上数据仅是2019年H1的数据,2019年全年的丁腈毛利数据应趋近于36%,而2020年濉溪基地丁腈新线达产后,在克重、能源耗损方面仍有提升。但是,这些数据在中报、年报中都被贸易战背景下的PVC低毛利、低净利后掩盖了。

因此,英科医疗在毛利数据方面拥有绝对竞争力,全球丁腈手套的制造商亏损,英科医疗都将保持足够的利润。

2、2019年基础上的提升和变化

生产效率提升:线速从50/17=2.94亿只/条线,提升到120/37=3.24亿只/条线,见董秘最新互动公开数据。

手套克重降低:濉溪工厂在2020年5月投产的新线可以做到2.7克的克重,较青州工厂有极大提升。

能源消耗降低:怀宁、临床两个超级工厂将使用热电联产模式,能源成本再次下降。

原料成本下降:英科医疗浩德控股公司的原料将在明年投产

以上生产要素的提升都将成为未来的确定性竞争力,而且实际的数据优于公开数据的可能性极大。抖间上有工人说产线效率达800只/分钟,折算产线效率约为4亿只/年。英科医疗的产线实际生产时间可按350天折算。

综上,英科医疗爆发式扩产的底气并不是刘老板勇敢,而是其有底气。在产能及资本能力不足时韬光养晦,一旦抓住机会就厚积薄发。开源医疗的这份研报开始,中国与马来西亚就丁腈手套的产业竞争格局就算正式开始了。而英科还有中红、蓝帆、金发等产业同盟,一旦丁腈手套在国内形成更加完善的产业生态,必将如PVC手套一样独步全球。

二、产能与价格是英科医疗盈利的核心要素

1、开源医疗手套产能规划及销售的假设

PVC 手套:预计 2020-2022 年分别新增 52、80、40 条 PVC 单线生产线,假设 产能利用率为 100%。

丁腈手套:预计供 2020-2022 年分别新增 40、156、160 条丁腈单线生产线,对 应 2020-2022 年生产线数量 74、232、392 条,假设产能利用率为 100%。

考虑到当前疫情全球范围扩散,一次性防护手套供不应求,假设未来三年产销率 100%。

2、开源医疗关于单价与毛利率的假设

手套产品价格主要受原料成本、能源成本、汇率以及供需等方面影响,当前新冠 疫情导致的供给缺口巨大是价格大幅上涨主要因素。公司 PVC 手套 2014-2019 年的 单价变动范围在 86-94 元/千只,丁腈手套单价变动范围在 152-164 元/千只。我们保 守预测 2020-2022 年丁腈手套价格分别为 600 元/千只、480 元/千只、200 元/千只, 毛利率分别为 83.5%、65%、40%;PVC 手套价格 300 元/千只、200 元/千只、100 元 /千只,毛利率分别为 75%、60%%、25%。

3、开源医疗关于盈利预测与估值

预计 2020-2022 年净利润分别 为75.3亿、120.4亿、72.9亿元,EPS 分别为22.57/36.09/21.86元,当前股价对应PE

4、假设数据的偏离情况预测

2020年英科医疗手套的订单1季度完全锁定,2021年4-6月部份销定,当前的订货价格约为160美元/箱,远大于以上假设的600元/千只。预计2021年1月底,2021年4-6月订单将完全锁定,即在2021年预告英科医疗2020年利润前,上半利超出600元/千只的情况将予以确定,届时开源医疗应修正假设条件,给出新的利润预测。

5、个人对手套价格预测数据

英科医疗的产能数据预测较为准确,通过的1年的跟踪,目前确定其濉溪基地在2020年10月后的扩产速度约为每季度3个车间,单车间约35亿产能的PVC或丁腈手套。越往后期,青州、濉溪、彭泽、怀宁、临湘等基地的扩产可多基地同步,速度应越来越快。按全球的手套需求增量,就算手套降价,仍有高额利润可长期保持在一定水平。

以上是结合市场的原料价格及扩产情况做出的手套价格预测,以2021年Q2为例,虽然当前仍未完全确定Q2的平均价格,但接近918元/千只的可能性极大,目前仍是手套涨价的信息,所以在Q2、Q3维持高价的可能性极高。由于当前的手套都是预销售,预计2021年1-2月将可以决定2021年Q4的价格,届时的欧美发达国家在开始疫苗接种时大规模需求的可能性仍极大。

就算2021年下半年价格出现回落,由于目前丁腈胶乳价格高位,单只手套完全成本在0.3元以上,届时2021年Q4的价格在476元/千只的可能性极低,就算是小型手套工厂,也怕半年后原料价格波动导致预售手套出现亏损的风险,会维持合理售价。

若以上数据预测,2021年英科医疗的利润高低限为:187亿元-312亿元,随着时间的推移,2021年、2022年、2023年的利润都将清晰兑现。因为在我个人看来,英科医疗近两年内的利润,都仅是未来稳定利润永续估值景上添花的基础。

三、疫苗及疫情的发展趋势对英科医疗估值的影响

1、英科医疗3年爆利期的盈利预测

按全球优秀科学家的预测,人类将在2022年中控制疫情。届时全球手套的需求可以预测为6200亿稳定需求,5000亿的基础需求,增加1200亿稳定需求。在这样的数据基础上,英科医疗Q2的丁腈产能约占全球手套总量的13.97%。而丁腈手套的产品结构将超过50%以上,则英科医疗的丁腈产品市占率仍不超过27.94%。

因此,就算疫情能够根据全球专家的预测走,手套也按照低限价格随原料成本快速下降,英科医疗2020-2022的整体利润区间将为:342亿-635亿。

疫情控制快,英科医疗的爆利期短,疫情控制慢,英科医疗的爆利期长,无论快慢。对于英科医疗当前的市值来说,疫情控制的快慢,只会影响英科医疗挣多挣少的问题。

2、疫情后市场的稳定利润预测

对于英科医疗,最悲观的情况就是疫情控制后在2023年回归2019年的市场,具时英科医疗的丁腈手套销售净利率将维持在20%以上,PVC手套的销售净利率将维持在10%左右。按英科医疗1500亿只丁腈手套,500亿只PVC手套粗算,丁腈手套营收=1.5*22=33亿美元,PVC手套的营收=0.5*12=6亿美元,英科医疗的稳态利润=7.2亿美元,折人民币约47.52亿人民币。

一家企业所处行业具有10%以上的高成长性、本身处于行业龙头、企业低负债、高频消耗品、每3-5年出现不同程度的正向疫情周期,这样的企业值多少钱只有市场才知道了。

3、10倍之后再有几倍

作为一个1年10倍的投资人,我实在难以理解这个世界怎么有这么多人敢嚣张地吼10倍之后还想再涨几倍啊?这是首次在雪球上贴账户收益,就是想让那些可笑的人看看,1年10倍的人都不敢看不起英科医疗10倍后的几倍空间,你有啥勇气敢说10倍后的收益就不值得看了呢?

总结下:

个人佩服开源医疗敢在十倍后仍推出这样的深度研报,只有足够专业的分析师才有这样的勇气。希望更多的分析师能够真正地沉下心来分析行业、分析企业,让更多的专业投资人能够十倍后再几倍。

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月亮上的补丁的专栏

DRSX 2020-11-19 08:17:09

网友评论

不错啊
叮咚来敲门 2020-11-20 21:38:13
我就是看到月神分析才买入,至今持有4个多月。
东犇西跑 2020-11-20 09:20:53
牛呀!你是真的牛!
greenntea 2020-11-20 06:29:19
英科现在是明牌了,涨不涨主力说了算
山姆大师 2020-11-20 00:19:58
牛啊。
叮咚来敲门 2020-11-19 23:02:11
英科医疗是十载难遇的好股票
足智纳福地陈家洛 2020-11-19 19:46:38
调整后我介入
股WEN友 2020-11-19 19:23:09
钢需!
孤帆疏影 2020-11-19 18:59:08
分析的极棒!!!
天天开心看小吉 2020-11-19 18:31:07
真的牛啊
叮咚来敲门 2020-11-19 18:22:56
前海开源1季报4只基金持英科449万股.半年报5只基金持英科469万股.三季报5只基金持英科863万股.逐季增资应是看好
DRSX 2020-11-19 18:11:17
牛!
叮咚来敲门 2020-11-19 17:49:02
业绩40增倍,股价增10倍,不多
股友yrLZwV 2020-11-19 17:15:04
现在回头看看茅台第一个十倍之后的涨幅,业绩堆出来的涨幅不言多
股友X3HKHV 2020-11-19 16:57:15
英科十倍股不是炒出来的,是实业踏踏实实做出来的,这和以往高价股还真不一样
股友IOQNG0 2020-11-19 16:08:43
有理有据、冷静客观,英科的价值应在千亿以后
风月戏霸王 2020-11-19 13:52:44
月神,不要拉黑我呀!
清风乐乐 2020-11-19 13:04:24