尽管昨天的涨停池里，汽车股依然占据半壁江山，但中通客车的天地板将一众高位股集体带崩，比亚迪、宁德时代超10亿大单流出；与此同时，调味品“美味鲜”母公司中炬高新全天封板。

中炬高新一直有易主传闻，但涨势蔓延到了食品饮料板块其余个股，宝立食品、立高食品、双塔食品等也纷纷走强。

种种迹象表明，市场正在面临新的方向选择。

01 市场高低切：新能源赛道降温后，资金下一个目标是？

在经历了四月底以来高举高打后，新能源汽车交易拥挤度空前，资金急需完成高低切换，涌入低估、滞涨的板块，作为更安全的避险配置。

但在业绩确定性、产业链供需两旺、政策扶持、成长空间、估值弹性，等方面能与新能源汽车相匹敌的赛道，并不多。对于体量较大的机构来说，板块还要保证充足的流动性，拥有容量大的高市值蓝筹股是必需的。

大众食品，或许是其中一个可能的选项。

同样是受益“促消费”政策，迎合线下消费场景的复苏节奏，大众食品产业链也将迎来业绩基本面的反转，困境反转后的估值修复空间也值得期待。

食品饮料ETF（515170）跟踪的细分食品指数（000815.CSI），成分股50只，覆盖行业众多，除了中高端白酒，还有大众食品，包含了调味品、啤酒、乳制品、烘焙食品、速冻食品、休闲食品、保健品、食品添加剂，等等细分赛道。

其中不乏基金重仓股，除了贵州茅台、五粮液、泸州老窖，还有伊利股份等，山西汾酒、青岛啤酒也出现在前50席位。可以看到，食品饮料板块的贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及伊利股份，近60日调整幅度最大，处于超跌区间。

图为基金持仓排名前十的个股，仓位截至2022.03.31，涨跌幅截至2022.07.18

目前来看，大众食品至少在这几个方向符合新能源汽车之后大资金的下一个目标：

1）业绩确定性：中高端白酒打款、库存表现优，业绩无虞，中秋节有望迎来宴席回补需求。大众品原材料成本端和需求端两端挤压的情况有望改善，业绩有望在三季度触底反弹。

2）消费数据：6月社零现回暖迹象。线上数据同比达3.1%，线下社零同比达2.6%，较连续两月分别11.4%、10.7%的降幅显著改善。

3）成长空间：以食品饮料ETF（515170）为例，成分股内，一季度归母净利润同比增速超10%的超过了28家，占比近六成。作为吃喝龙头集中的板块，嘴巴股的必需消费优势在于需求稳定，品牌忠诚度高，定价能力强，不会发生其他行业的砍单降价潮、恶性竞争的意外情况。

4）估值弹性：与新能源汽车赛道一样，具有强消费属性，虽然人口红利消退，但高端化路线有助于推高龙头的市占率，从而享受无风险利率下行的估值溢价空间。

5）政策扶持：全国20个省市先后发放总额超过34亿元的消费券，而近日北京针对餐饮发放了1亿元消费券，扶持餐饮企业，对于促进兼具【惠民】和【拉经济】效应的大众食品行业，已经表达了充分的支持立场。

也许有人说，上述都是预期之内，有没有可能在5月份的反弹行情后，已经充分反应在股价表现中，是不是不存在预期差了？

02 预期差：原材料成本端价格下行，对大众食品的影响被低估

很多人以为，大众品4月以来的反弹是基于消费复苏，但局部地区反复对餐饮还有比较大的影响，因此是“需求弱、 成本涨、提价传导慢”的特征，因此板块整体反弹力度远不及成长赛道。

然而，当资金高亢做多新能源汽车等成长赛道的同时，低估了大众食品一个重要变化——

与汽车消费品一样，大众食品的上游原材料价格也在见顶下行。这对整个大众食品各个赛道的盈利弹性影响非常大。丝毫不亚于汽车行业。

考虑到食品饮料企业的原材料大豆、大麦、棕榈油、油脂、PET等成本已经出现 2 年连续上行，对企业经营造成一定压力， 大部分进行了提价，目前提价均基本落地，成本下跌或带来较好利润弹性。近一年内，叠加局部区域的反复，水灾等影响，导致大众食品2021年-2022年整体表现大幅低于 2016-2019 年的中枢水平。如成本能够改善，未来 1-2 年，企业将出现较大的利润弹性。

尤其是调味品、啤酒板块，估值纷纷回落至2020年二季度初的同等水平。

根据国泰君安大消费组组长訾猛与华夏基金食品饮料ETF（515170）基金经理徐猛的分析，

大众品的物理原料加上包材成本，一般占到收入比例的40%-50%。如果原材料成本端能够实现10个pct的下降，那么毛利率就会在10%-15%的基数上，再提升4-5个pct。折算到净利润增速的贡献上，高达30%。因此，原材料成本降低对盈利的影响，相对弹性比需求端，比如说收入提升个5%或者10%，带来的弹性相对来说大很多。

图为立高食品原材料棕榈油价格与毛利率的关系

尤其对于啤酒以及调味品，处于产品加速结构升级的周期，又存在规模效应，降本增效带来的利润改善会更加明显。但如果成本出现明显的下行，那么收入短期可能增速改善不明显，但是利润改善会比较明显。

下半年随着经济商务活动的恢复，餐饮产业链恢复加快，宴席消费场景将逐步回归正常状态，加之世界杯的到来，白酒、啤酒及大众品6月以来已经有一定反弹，但仍处于修复初期。

03 细分方向：啤酒、调味品、乳品等，成本端如何受益？

从长期看，大众食品的盈利能力是由其产品核心竞争力、市场份额决定的，成本的压力也可以通过终端零售价格转嫁；但成本的下行趋势，对利润的贡献依然不容小觑。

经过两年的原材料成本的制约教训，不少食品饮料企业也在布局上游原材料的生产，提升对供应链稳定性的把控。如贵州茅台进军种子业，立高食品布局油脂业务。

【啤酒】:包材、能源、大米、麦芽等价格回落有望进一 步提升利润率

啤酒原材料主要为大麦、大米、啤酒花，占比分别为 14%、8%、5%，包装 材料主要为玻璃瓶、铝罐和包装纸，合计占比约49%。

一季度已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格，若大宗原材料价格回落利润率有望进 一步提升。利好企业：青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

【调味品和冷冻食品】大豆、棕榈油价有所回落，关注未来成本弹性

进入5月后，棕榈油、大豆油期货价较年内最高点回落 25%、16%， 大豆也较年内最高点回落7%。

油脂是奶油、烘焙油脂、冷冻烘焙食品的主要原材料之一，成本占比较高，随着油脂价格的回落，该行预计此类企业的盈利能力有望得到较为明显的改善，如南侨食品、海融科技、立高食品等利润弹性在30%以上。

受益于大豆、油脂价格下行的还有：

1)大豆价格如能持续下降，酱油等以大豆为原料的企业成本有望改善，如海天味业、中炬高新；

2)油脂价格下降，复调类企业，尤其火锅底料相关，有望受益，如天味食品、日辰股份；

3)其他成本压力较大， 但也有提价的企业，如安琪酵母，糖蜜价格与农产品价格相关，若上游原料下降，糖蜜价格也有望出现拐 点，安琪酵母也有受益；

4)主要原材料今年已经下降，但如上游改善，对其他成本项也有边际促进的企业， 如涪陵榨菜。

冷冻、烘焙企业主要原料为棕榈油，烘焙龙头立高食品以及速冻龙头三全食品，也将持续受益棕榈油价格下降

【乳制品】原奶成本持续下行

年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落。若原奶下行趋势延续，有望进一步释放利润弹性。利好企业：妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。

食品饮料ETF(SH515170)跟踪细分食品指数（000815.CSI），一键打包白酒、乳制品、调味发酵品、啤酒、保健品、软饮料、烘焙食品等细分赛道50只龙头，是当下疫情充满不确定性的情况下，进可攻、退可守的配置工具。在原材料成本下行，上一年基数较低的情况下，下半年业绩将迎来底部修复。

风险提示：以上不作为个股及产品推荐。市场有风险，投资需谨慎。