2022年净利润将超42亿，2023年会达到52.5亿，2025年净利润预计可达到80～90亿，是2021年8～9倍。

2022年上半年收入49亿，其中CDMO收入45.4亿，同比增长180%，新兴业务收入3.6亿，同比增长150%。净利润17亿（Q1近5亿，Q2为12亿），Q2净利润相比1季度继续大幅提升。主要原因：

一是收入大幅增加后，期间费用增加小（公司CDMO能力依赖原厂地扩建，新装置增加人员少，期间费用增加少），期间费用率大幅下降，导致盈利大幅提升，今年1季度期间费用率（剔除汇率影响）从去年同期24.7%下降到了15.6%，下降9.1个百分点，2季度收入继续增加，期间费用率继续大幅下降，导致盈利大幅提升，下半年和未来将会延续。

二是汇率提升了收入和毛利率，并从Q1有汇损变为Q2有汇益。Q1美元/人民币汇率为6.35，Q2为6.63，环比增长4.4%，2021年到今年1季度，汇率对收入和业绩负面影响大，从5月开始汇率对收入和毛利率的正面影响大，预计3季度汇率会高于2季度，这种正面影响会继续提升。

2季度全球日均新增人数为66万，进入7月，日均新增人数提升到了90多万，目前接近120万。随着天气变冷，新冠新增人数继续提升的可能性是存在的，下半年新冠药收入超40亿（上半年25亿）可能大，非新冠收入30多亿，收入超70亿，按照净利率35%，净利润超25亿，全年净利润超42亿。

从2季度开始，非新冠药新签订单大幅提升，下半年开始，非新冠订单对业绩推动比较大，预计2023年净利润50亿左右。

2023年收入预计会超过150亿，CDMO收入超过130亿（新冠药收入20-30亿），新兴业务收入20亿。按照净利率35%，净利润52.5亿

2021年CDMO收入药明康德占29%，凯莱英占19%，远高于其它公司，自2021年下半年开始，CDMO订单连续爆增，两公司连续加速扩能（扩能与新冠药几乎没有关系，凯莱英2021年CDMO产能增长68% 今年底比2020年底增长2.5倍，2023年底将是2020底3倍以上）。

从公司产能变化看，2021～2025CDMO收入年均增长可达到45～50%，2025年达到180～200亿；新兴业务收入上半年增长150%，明年预计会达到目标20亿，2025年超过50亿。

2025年总收入会达到230～250亿，是2021年5.4倍，净利润80～90亿。是2021年的8～9倍。

一.凯莱英收入和盈利连续高增长十分明确

1. 凯莱英加快业务扩涨，投资连续大幅提升，导致收入和业绩进入成倍式增长

2019-2021装置建设分别为4.8亿、6.0亿和11.9亿，20262年计划大幅提升到30-36亿。

CXO行业属于高投入行业，收入和投资密切相关，收入-投资几乎是一条偏高于直线的曲线（简单比喻总投资5亿，收入5亿，总投资15亿，收入20亿，总投资50亿，收入90亿）。

由于中国企业CMDO研发水平大幅提升和竞争力连续提高，国外订单正快速向中国转移，所以现在处于产能无法满足需求阶段，CDMO龙头的装置满负荷运行。

凯莱英2019年底CDMO产能2.2m3(有效产能1.9m3），2020年年底为2.8m3（有效产能2.4m3）， 2021年年底为4.7m3（有效3.3m3），2022年6月末增加到5.7m3（上半年有效产能5.0m3），预计2022年底达到6.9m3（有效产能5.8m3)，2023年产能将达到9.0m3（有效产能8.0m3)。

2019年其CDMO收入为有效产能12.0倍，2020年为12.1倍，2021年为12.9倍，2022年上半年为18.2倍。

凯莱英连续性反应技术领先地位明显， 正在多个生产基地采用连续性反应技术进行生产线的升级改造，会连续推动产能效率提高。

2023年按照收入为产能20倍，CDMO收入可达到160亿，即使开工率80%多，收入可超130亿。

2. 加快新兴服务的投入，协同效应明显，会带动收入高增长

公司加快了新兴服务（大分子、CRO、制剂CDMO、细胞基因疗法等）投资。公司与高瓴等拟共同出资25.3亿，定位大分子药物、抗体偶联药物、细胞基因治疗药物以及mRNA药物等。抢占迅速增长的海内外生物药及先进疗法CDMO市场。

2022年上海奉贤生物大分子中试和商业化生产基地项目首期工程启动建设，包含抗体原液商业化产能16,000L，制剂灌装生产线可进行水针和冻干粉针的生产；ADC偶联原液产能1,500L， ADC制剂灌装生产线，以满足快速增长的战略新兴业务订单产能需求。

2021年新兴业务收入为4.0亿，同比增长67.4%，今年上半年3.6亿，同比增长150%，预计2022全年收入近10亿，2023年有望超过20亿，2025年超50亿。

新兴业务CRO、细胞基金疗法、制剂CDMO等快速发展，会协同推动CDMO收入保持高增长。

二.新冠药让凯莱英获跳跃式发展，未来收入盈利上了高台阶

承接新冠订单，是企业自身实力的体现，说明企业技术水平达到很高水准，质量体系也与国际接轨，有助于未来承接更多大订单。

药明康德2020年底固定资产原值为93亿，2021年底为130亿 。

凯莱英2020年底固定资产原值为22亿，2021年底为31亿。

 CXO行业属于高投资行业，收入/盈利直接与投资（固定资产原值）相关，新冠药订单盈利（预计超20亿）让凯莱英有更多资金加大投资。2021年计划投资30-36亿，仅低于药明康德，远高于其它公司，2023年固定资产原值会达到80-90亿，与康龙化成差不多或超过康龙化成。

在CXO行业，投资产出比最高的为CDMO, CDMO收入已经超过投资2倍（固定资产原值100亿，收入会超过200亿）。

药明康德投资产出比已经超过了2，凯莱英CDMO占比高，产出比预计为2.2-2.5，会明显高于康龙化1.6-1.8。从今年开始，凯莱英收入和盈利会超过康龙化成，仅次于药明康德位于第二位。

从上半年CXO上市公司收入和盈利可以看出，在CXO行业， CDMO/小分子增长最快，远高于CRO等，药明康德几乎服务CXO全行业，这点从药明康德各块业务订单和收入体现的最明显，可更真实反映各块业务增长。

 凯莱英连续性反应技术领先明显，会助推CDMO能力连续提升。1000m3反应器投资大约6.0亿，产能效率高，产出可达到20亿。

由投资可以看出，2023年公司装置满负荷运行，收入可达到188～207亿。

三.业绩驱动力

1.CMDO市场规模继续高增长

根据沙利文预测，全球药物CDMO服务市场规模2021年为637亿美元，2026年将增至1,188亿美元，2021-2026年的年复合增长率13.3%。2021年中国药物CDMO服务市场规模预计为432亿人民币，占全球药物CDMO服务市场的10.5%。预计2026年，中国药物CDMO服务市场规模将增至1,526亿人民币，2021-2026年均复合增长率28.7%，为市场占有率将有望提升到19.8%。

虽然众多机构预测，但中国龙头的实际增长远高于机构预测，这点从上市公司2021年收入增长就可以发现，比如龙头药明康德2021年CDMO收入79亿，同比增长为49%，。

2021年凯莱英收入46.4亿，同比增长47.3%，其中CDMO收入42.4亿，同比增长45.7%。

2. CDMO业务向中国快速转移，并且2021年下半年开始明显提速

从2021年下半年，CXO业务向中国转移明显提速，从药明康德订单和收入数据就可以看出。

2021年药明康德新签订单461亿（H1为145亿，H2为316亿），同比增长为125%。其中CDMO订单为188亿，同比增长195%，非新冠CDMO订单为128亿，同比增长101%。2022年上半年CDMO新签订单同比增长超过76%，高增长继续延续。

药明康德给出2022年化学业务（CDMO和小分子）收入指引接近翻倍，预计收入为280亿（2021年为141亿），由于受汇率影响，可能会超290亿，剔除小分子为90亿，新冠药CDMO 62亿，CDMO收入138亿，同比增长为75%，明显高于2021年增长49%

3. 几大因素会推动药明康德和凯莱英两大CMDO龙头收入和盈利高增长。

1).CDMO可降低药企研发成本，缩短研发时间，药企控制研发成本、提高研发效率的需求，推动外包市场欣欣向荣。

全球药物CDMO 渗透率仅20%，距离全球CDMO 约 35%的渗透率仍有比较大的空间，市场规模仍然会保持比较高的增长。

中国药物 CDMO 渗透率则更低，仅 12%。中国未来创新要市场有望上万亿，因此我国药物 CDMO增长潜力仍然十分巨大。

2). 海外CDMO订单正加速向中国转移，2021年下半年开始增长提速。

中国在劳动密集型行业具有天然优势，在美国雇佣一个科学家并配备实验室和设备的单位成本约在40万美元/年，而在中国这一成本仅为约10万美元/年。海外的 Capex和cost 是国内的2-3倍，可见成本优势优势明显。中国每年理工毕业人数百万人级别，比美国理工科每年毕业人数高一个数量级，充沛的技术人才储备有助于国内 CDMO 产业扩张。

中国CDMO企业技术提高，质量体系与国际接轨，自身实力不断提高，吸引全球产业链向中国转移。

3). CDMO行业正趋于集中，未来市场份额有望超过80%。

全球CDMO企业几百家。药明康德一直强调其CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同检测、研发和生产）的商业模式的成功。目前，凯莱英也在效仿药明康德的商业模式，研发投入连续大幅提升，2021年凯莱英研发费用为3.9亿，占收入8.4%（高于药明康德4.1%），头部企业研发投入占比提高，导致头部企业与其它CDMO企业相比优势越来越大，行业趋于集中是大势所趋。

4). CGT CDMO将会大幅提升头部CDMO公司收入

由于技术突破，目前细胞基金疗法应用到很多新药开发中，并且成效显著，2023年会连续有相关创新药进入临床上市，预计2024年全球CGT CMDO收入达到100-150亿美元。药明康和凯莱英的细胞基金疗法CDMO技术已经处于行业领先，未来CGT CDMO收入有望爆发式增长。

股市有风险，投资要谨慎，只是讨论，不作为投资依据，亏赚不负责。