千呼万唤始出来，特变电工2022年中报终于新鲜出炉！

伴随中报一起的，还有个与晶科能源签订的903亿的硅料长单公告。

作为特变的长期观察者（大概有5-6年了）和小小股东，按例，继续对该中报进行一下跟踪点评：

2022年上半年归母净利润69.05亿，同比增长122.29%；

2022年上半年扣非净利润70.75亿，同比增长262.82%

一、中报数据(净利润/扣非净利润）为预告业绩的下游位置*，但环比、同比均大幅增长，继续创历史新高;

之前的业绩预告数据为：

过去十年（2013-2022）中报营收：（历史最佳，再上新台阶）

过去十年（2013-2022）中报扣非净利润：（历史最佳，再上新台阶）

*之所以出现实际业绩为预告业绩下游，主要系子公司新特能源中报实际业绩（归母净利润）为56.17亿为预告业绩（55-60亿）下游所致。

二、所有主营业务齐头并进，营收均大幅增长，核心业务毛利显著增长

       硅料业务利润同比大增（增长120%），非硅料业务利润表现更为出色（增长172.9%）

其中硅料部分（包括新特epc，即财报中新能源产业及工程），贡献净利润约为36.24亿，占比约51.2%。

这部分业务毛利率56.34%，同比增加27.11%，主要系多晶硅价格上涨，产量增加所致。

从子公司新特能源的中报，可以看到以下数据：

1.上半年多晶硅产量、销量为4.62万吨、4.77万吨;

2.内蒙10万吨，6月底已经投产，淮东20万吨，已经拿到环评、安评、能评等手续，分两期建设，23、24年分别10万吨达产。

按照公司计划全年12万吨（来自《特变电工2021年度业绩说明会全整理》张新董事长发言），下半年产销量应在7.38万吨左右，销量要环比增加54%，若多晶硅价格稳定在上半年的价格区间（23.44-27），该部分下半年净利润将环比增加54%！即下半年该部分预计产生55.8亿归母净利润。

非硅料部分（即传统业务，包括煤炭、发电、变压器、电器电缆等），贡献净利润约为34.51亿，占比48.8%。

1.传统业务贡献利润前三的为：煤炭约20亿，发电5-6亿，变压器和电线电缆分别约1-2亿，其中煤炭毛利率47.87%，发电毛利率为51.04%，变压器毛利率为16.79%;

2.在上半年多晶硅价格大增情况下，但是非硅料业务部分（传统业务部分）增长更快，使得传统业务的营收和利润占比反而回升

如文章《硅料三杰2022年上半年业绩预告对比分析及未来发展预测 》的计算过程：

半年业绩中，硅料和EPC部分，利润为：36.24亿，去年全年该部分利润为：33亿（49.55*66.6%=33亿），增长率为119.6%；

非硅部分业务，利润为：34.51亿（半年总利润-硅料和EPC利润：70.75-36.24），去年全年该部分为：25.29亿（去年全年扣非-硅料和EPC部分利润：58.29-33），增长率为172.9%

所以，在特变电工2022上半年业绩中，增长最高的部分是非硅业务，硅料业务反而拖了后腿。主要原因在上半年中，煤炭业务有较大的增长，此外输变电工程/电线电缆等业务也有较大的增长。

下半年，该部分业绩若保持和上半年一致（由于行业特点通常会增加，这里做保守估计），即下半年该部分预计产生34.51亿归母净利润。

综合以上数据，2022年特变电工的扣非净利润约在161.06亿，但是由于行业特点，较多环节在下半年确认收入，全年170亿+扣非净利润是大概率事件。

三、依然保守的会计处理手法，低调务实的管理层

1.二季度扣非净利润38.27亿，一季度扣非净利润32.48亿；2.研发费用中报显示4.28亿，去年全年研发费用2.75亿；（同比通威，今年中报研发费用6.6亿，去年中报7.87亿）

3.内蒙10万吨硅料6月底点火投产，连新闻都搜不到，更别提发布会。公司新疆淮东20万吨硅料也已经通过了环评、能评等，预计2023年一期投产，2024年二期投产，也鲜有被人提及。

四、现金流充足，资产负债率合理

经营性现金流104.2亿，大幅增长119.6%（大大大于净利润70.75亿）

资产负债率为54.57%，小幅下降，合理范围（同比通威股份50.33%，隆基绿能57.91%）

五、十项财务诊断：（没有发现任何问题）

按照专栏文章《学会这10招，避过90%的雷！》中方法进行的财务排雷诊断。

1、经营性现金流为负，或者连续大大低于净利润     没有出现此问题，且该项指标优秀

2、商誉过大                 

商誉为1.29亿，占净资产比例不到1%，该指标优秀

3、大股东质押或冻结较大                    该指标正常

大股东质押为0，二股东（6.7%股份）质押50%，其余十大股东无质押和冻结。

4、货币资金利息率（利率为1.45%）    该指标正常

5、资产受限和公司担保        该指标正常

6、实控人及公司的财务官司、诉讼，历史违法违规情况     涉及诉讼金额很小

7、大股东及管理层减持      大股东无减持，期权行权股份有增加

8、分红     去年年度分红近22亿，10股派送红利5.8元。还是比较慷慨，股息率约3%

9、融资和发债

2022年上半年无     上市20多年，共融资133亿，自给自足能力还是很强。

10、有息贷款及变化

资产负债率为资产负债率为54.57%，小幅下降0.35个百分点。短期负债降低2.3亿，降低11%，长期借款增加16.6亿，增加7%，结构更为合理。

通过这十项排雷，没有发现特变出现任何问题。公司安全性大可不必担心。

好吧，简单分析到这里。总体来说，是非常不错的一份中报了。但财报代表的是公司过去的经营成果，更多的是用来排雷的。我们更要从中的一些蛛丝马迹去窥得公司未来的战略和发展方向。（投资的第一性原理是：目前公司市值多少，由公司未来现金流的折现决定）至于估值和成长性分析，这里不再赘述，之前早已分析过了：

估值：目前PE才10倍不到（动态PE5.68，对应200%的增长）这肯定是低估了，根本不用掰着指头和拿计算器算；

成长性：这里也不再赘述，关于公司及行业的观点见之前相关文章。（主要观点在如下加粗标题文章）

硅料三杰2022年上半年业绩预告对比分析及未来发展预测 

天下苦硅料久矣，硅料涨价何时休？ 

通威和特变的战略 光伏领域分化将至 

通威股份和特变电工一季度业绩预告简评 

特变电工2021年度业绩说明会全整理 

《特变电工对2021年年报监管函回复公告》要点梳理和点评 

特变电工2021年年报点评 

扩产计划不断，硅料价格将去向何方？

特变电工，起飞待何时？ 

特变电工，加仓正当时！ 

简单的说，在接下来的1-2年内，特变电工应该有着不错的成长，这个确定性很强。（净利润方面，2022年看到170+亿，2023年看到200亿+）

好吧，以上！

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2022.8.26

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