$三峡能源(SH600905)$  某机构内参(四峡同步发)。

投资逻辑：从宏观政策来说，碳中和和碳达峰下，全球各国政府对绿电政策的支持和重视，使得行业发展的确定性非常高，且行业发展的时间也比较长，因此，公司安全性高，适合长期投资，可以满足两融配置；未来国与国的竞争是能源的竞争，能源从石油能源转为电能，新能源车等等科技发展都需要电，掌握了电就掌握了未来。 

从中观行业来说，愿不愿意买？规模空间有怎么样？竞争是否激烈，价格怎么样？首先，值得买了。风电和光电进入平价上网时代，通俗的说就是具有了使用的经济效益，而不至于像历史出现过成本太高，完全靠政策推动，一旦政策退出，行业就会出现大幅萎缩，因此，未来市场发展的障碍已经消除；其次，发电规模增加了，浪费少了，相关企业赚更多钱。按照《“十四五”现代能源体系规划》，预计2025年全国风电、光伏装机将分别达到525GW和643GW，22-25年风电、光伏年均新增装机将分别达到49GW和 84GW；国内风电和光电装机量规模增加明显，加上国家对风电和光伏发电弃电的限制，以前最高浪费率达到30%，现在只有2%。使得风光发电企业发电规模增加的同时，使用量也会增加，从而收益增加；最后，电价即使不涨，但变相补贴，成本减少，利润增加了。中国电力交易机制的推行和欧洲碳边境调剂机制，相对于火电，绿电使用成本的下降，提升了市场使用绿电的需求意愿，同时，绿电运营企业在售电价方面还可以获得电价溢价收益。综合来说，绿电运营企业有望获得售电量和电价齐升的戴维斯双击利好，行业景气度存在超预期的可能。

从微观来说，能不能赚钱？赚钱容不容易？能不能持续赚钱？首先，公司的商业模式好，前期不好赚钱，但后期好赚钱，后期进入低成本，高收益运行阶段。类似于水电上市公司长江电力，公司在前期需要进行大规模项目投资，成本压力会比较大，但是一旦项目进入运营期，在项目运营期内，只要有风和太阳存在，公司可以无成本的利用风能和太阳能进行发电，财务压力将大幅降低，现金流将极大的改善，进入低成本，高收益的运行阶段。其次，电厂用地具有排他性，先发优势的企业可以持续赚钱，产品不愁卖，赚钱比较容易。风光发电项目由于在用地使用方面具有排他性，市场建设初期公司抢占市场的能力非常重要。为了迅速抢占市场，必须具备如下能力，包括要有非常强的资金实力，具有获取项目的实力。公司背靠国内最大水电企业三峡集团，由于水电的发展已经进入天花板，三峡集团在风光发电等新能源方向发力，公司作为三峡集团的新能源平台，财务优势明显，项目获取能力强大，这将强力保证了公司迅速圈地，提前抢占市场。公司当前财务能力比较强，项目储备丰富，截至2021年末，公司投产装机容量合计 22.9GW，较 2020 年末投产装机容量增长47%。其中，风电装机14.27GW（包括陆上风电为9.7GW、海上风电为4.57GW），较 2020年末增长61%；太阳能发电装机8.41GW，较2020年末增长 29%。公司“十四五”末装机超 50GW，较2021年末 22.9GW装机规模仍有1倍以上的增长空间；保证了公司的稳定快速发展。最后，相对与光伏和陆上风电，海上风电由于具备资源更丰富，发电时间长，靠近用电核心区域储能配置要求低而建设成本低，更利于集中连片规模化开发降低成本，加上设备大型化等技术进步导致成本下降等优势，海风电未来将成为新能源发展的主线之一。公司作为国内最早布局海上风电的企业之一，先发优势明显，海上风电资源储备居国内前列，2021年，公司海风市场规模排名行业第一。综合来说，微观层面公司竞争优势明显，具备较强的投资价值。