$中科蓝讯(SH688332)$  

今日科创板我们一起梳理一下中科蓝讯，公司主营业务为无线音频SoC 芯片的研发、设计与销售，主要产品包括TWS 蓝牙耳机芯片、非TWS 蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等，产品可广泛运用于TWS 蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、物联网设备等无线互联终端。

公司始终专注于设计研发低功耗、高性能无线音频SoC 芯片，产品已进入传音、魅蓝、飞利浦、联想、铁三角、创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉、喜马拉雅、倍思、boAt、科大讯飞、夏新、Aukey、网易、唱吧、QCY、天猫精灵、魔声Monster 等终端品牌供应体系。

SoC 芯片即系统级芯片，芯片中嵌入了中央处理器、数字信号处理器、电源管理系统、存储器、输入输出系统等功能模块，内部结构复杂，对研发设计、制造工艺以及软硬件协同开发技术的要求较高。SoC 芯片集成了多个特定功能模块，包含完整的硬件系统及嵌入式软件。与单功能芯片相比，SoC 芯片集成度高、功耗低、性能全面，是当前集成电路设计研发的主流方向，是各类电子终端设备运算及控制的核心部件。

无线音频SoC 芯片主要用作各类无线互联终端设备的主控芯片，可广泛运用于各类无线音频终端、智能可穿戴产品、智能家居等终端设备中。无线音频SoC 芯片的发展与下游音频终端设备发展情况和蓝牙、Wi-Fi 等无线通信技术的发展状况高度相关。

蓝牙音频SoC 芯片主要应用于各类蓝牙音频终端设备中。根据蓝牙技术联盟的统计，2021 年全球蓝牙音频传输设备出货量为13 亿台，预计2026 年将进一步增长至18亿台，未来仍将持续平稳较快增长。

公司无线音频SoC 芯片广泛运用于无线耳机、无线音箱、智能可穿戴设备、智能家居等物联网终端设备。随着物联网技术的逐步成熟和应用普及，下游应用场景不断拓展，市场规模持续扩大，市场需求爆发式增长，带动上游芯片行业快速发展。

根据中商产业研究院的统计数据，2020 年中国耳机产值规模为1,130 亿元，其中无线耳机产值规模为822 亿元，同比增长23.80%；有线耳机产值规模为308 亿元，同比下降4.05%，无线耳机和有线耳机产值占比分别为72.74%和27.26%，无线耳机产值规模占比进一步上升。

根据IDC 的数据，2021 年中国品牌无线耳机出货量为1.2 亿副，同比增长26%，其中TWS 蓝牙耳机、非TWS 蓝牙耳机出货量分别为7,932 万副、4,068 万副，出货量占比分别为66.1%、33.9%。根据IDC 的预测，2021-2025 年中国品牌TWS 蓝牙耳机非TWS 蓝牙耳机出货量均将持续增长，2025 年中国品牌无线耳机出货量将超过1.8 亿副，年均复合增长率超过10%。

无线音箱主要通过蓝牙、Wi-Fi 等无线通信技术传输连接，与传统音箱相比，无线音箱无需布线，占用空间小，现已发展成为广受欢迎的音箱产品。随着移动化、即时化的视听娱乐需求的增长，无线音箱性能、质量、外观设计、便捷性的提升，体积小、便于携带的便携式无线音箱市场快速发展。在家庭影视欣赏需求日渐普及、汽车广播技术持续发展等因素的推动下，电视音响、车载蓝牙音响等产品的需求不断增长。

根据Canalys 的数据，2020年全球智能音箱出货量为1.5 亿台，同比增长21.7%。根据Canalys 预测，2023 年全球智能音箱市场规模预计将达到230 亿美元。

目前，智能音箱各主要品牌中，亚马逊、谷歌、苹果等国外科技公司凭借先发优势、领先的算法、品牌优势在市场中占据了较高的份额，国内智能音箱市场的主要参与者包括百度、阿里、小米等知名互联网公司。

智能可穿戴设备是可直接穿在身上，或是整合到用户的衣服或配件里的一种便携式设备。智能可穿戴设备集成了多媒体、传感器和无线通信等技术，综合运用各类识别、传感技术、云服务、交互及存储等技术，实现用户交互、生活娱乐、人体监测等功能。按照产品形态划分，智能可穿戴产品可分为智能耳机、智能眼镜、智能手表、智能手环、智能头盔等，其功能覆盖了医疗健康、户外运动、影音娱乐、信息提醒、定位导航、智能手机控制等众多领域。

根据IDC 的数据，2021 年全球可穿戴设备出货量达到5.34 亿台，相比2020 年增长了0.89 亿台，同比增长率为20.00%，2021-2024 年全球可穿戴设备复合增长率预计为5.78%，2024 年全球可穿戴设备出货量将达到6.32 亿台。

目前，在智能可穿戴设备市场各主要品牌中，苹果凭借Apple Watch、AirPods 等产品在智能可穿戴设备市场份额中排名第一，小米、三星、华为等品牌厂商紧随其后。

智能家居是以住宅为主体，综合利用物联网、云计算、边缘计算、人工智能等技术，使家居设备具有集中管理、远程控制、互联互通、自主学习等功能，实现家电控制、环境监控、影音娱乐、信息管理与家居生活有机结合，创造更安全、节能、便捷、舒适、以及智能化的家庭人居环境。目前，智能家居产品主要包括智能家电、智能家庭安防、智能家庭娱乐、智能连接控制设备、智能光感设备等智能设备。随着行业发展，智能家居设备品类不断丰富，未来市场前景广阔。

根据Strategy Analytics 的数据，2020 年全球消费者在智能家居相关设备上的支出达到465 亿美元，2021 年增加至669 亿美元，同比增长44%，预计2022 年将达到719 亿美元，并在2022 至2027 年延续7.6%的复合增长率，到2027 年全球智能家居设备消费者支出将达到1,000 亿美元。

物联网是指通过信息传感设备，按约定的协议，将任何物体与网络相连接，物体通过信息传播媒介进行信息交换和通信，以实现智能化识别、定位、跟踪、监管等功能。随着5G 技术发展成熟和应用普及，基于物的连接将赋能各行各业，物与物之间连接的深度和广度将进一步拓展，提供更加完善丰富的应用场景。

据GSMA（Global System for Mobile Communications Assembly，全球移动通信系统协会）预计，2019-2025 年全球物联网设备连接数的复合增长率为12.70%，预计2025年将达到246 亿台。

市场规模方面，根据IDC 预计，2021 年全球物联网市场规模将达7,542.8 亿美元，2025 年预计将达到1.2 万亿美元，2021-2025 年全球物联网市场规模复合增长率约为11.4%。

公司无线音频SoC 芯片产品可广泛运用于TWS 蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、物联网设备等无线互联终端。目前，苹果自研H1 及W1 芯片、华为海思自研麒麟A1 芯片均仅用于其自有品牌相关配套产品，不对外销售芯片。除苹果、华为海思外，行业内主要无线音频芯片厂商包括高通公司、恒玄科技、络达科技、瑞昱半导体、原相科技、博通集成、珠海杰理、炬芯科技等。

公司是无线音频SoC 芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一。公司坚持以技术研发为核心战略驱动力，目前已形成创新性强、实用性高的核心技术体系，并广泛运用于各主要芯片中，产品性能和市场竞争力突出。2021 年，公司无线音频芯片销量为85,666.83 万颗，按销量计算，公司占据了较高的市场份额。

根据旭日大数据《TWS 耳机2020年度报告》的统计，按照出货量计算，公司2020 年度TWS 蓝牙耳机芯片市场占有率为26%，排名第二。经查询，除前述旭日大数据报告外，目前行业内大部分研究机构均尚未将白牌市场销售情况纳入统计范畴，因此无公开、权威的非TWS 蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片市场竞争状况数据。

根据市场研究机构TSR（Techno Systems Research）的统计，2020 年蓝牙音箱芯片品牌市场的市占率排名前三位分别为高通公司、炬芯科技和络达科技。

一、国内无线音频SoC芯片领先供应商

中科蓝讯成立于2016年；2019年公司整体变更为股份有限公司；2022年科创板上市。

二、业务分析

2018-2021年，营业收入由0.84亿元增长至11.24亿元，复合增长率137.41%，20年同比增长21.25%，2021Q1实现营收2.29亿元；归母净利润由0.01亿元增长至2.29亿元，复合增长率511.80%，20年同比增长6.51%，2021Q1实现归母净利润0.40亿元；扣非归母净利润由0.01亿元增长至1.95亿元，复合增长率479.89%，20年同比下降-5.34%，2021Q1实现扣非归母净利润0.36亿元；经营活动现金流分别为-0.22亿元、1.11亿元、0.49亿元、-1.10亿元，2021Q1实现经营活动现金流-0.16亿元。

分产品来看，2021年TWS 蓝牙耳机芯片实现营收4.96亿元，占比44.21%；非TWS 蓝牙耳机芯片实现营收1.91亿元，占比17.00%；蓝牙音箱芯片实现 营收3.76亿元，占比33.49%；其他芯片实现营收5948.30万元，占比5.30%。

2021年公司前五大客户实现营收7.11亿元，占比63.32%，其中第一大客户实现营收1.96亿元，占比17.44%。

三、核心指标

2018-2021年，毛利率19年提高至高点28.56%，随后逐年下降至25.78%；期间费用率由2.70%下降至20年低点1.67%，21年上涨至2.90%；其中销售费用率由0.52%下降至0.28%，管理费用率由0.82%上涨至2.58%，财务费用率由1.36%下降至0.04%；利润率由0.85%提高至20年高点23.24%，21年下降至20.41%，加权ROE19年提高至高点198.99%，随后逐年下降至30.13%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，19-21年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致。

五、研发支出

2018-2021年公司研发费用分别为2,996.27 万元、5,118.87 万元和7,677.19 万元，占当期营业收入的比例分别为4.64%、5.52%和6.83%。

看点：

公司借助规模庞大的白牌市场，在无线音频芯片领域出货量上占据着较高的市场份额。公司于 2020 年成功推出高端产品，并依此成功进入品牌市场，与多家品牌客户达成稳定的合作关系。截至目前，公司已成功进入到传音、魅蓝、飞利浦、联想等知名手机或音响品牌厂商的供应体系。